对比分析估值水平

与市盈率估值法相似，市净率估值也需要通过横向或纵向对比，才能反 映出企业估值的高低。

—、行业市净率对比

与市盈率法相似，在企业所属行业内进行市净率对比，是市净率估值法 最常用也是最有效的一种手段。

在行业内进行市净率评估，一般包括两种形式：其一，与行业平均值对 比，其二，与行业内的龙头企业进行对比。

1.行业平均市净率

行业平均市净率是一个非常重要的标尺。如果一个行业的平均市净率为 5倍，而候选标的企业的市净率不到2倍，且该企业的竞争能力较强，则可 以认为该企业具有较明显的估值优势；反之，若候选标的企业的市净率已经 达到了 10倍，则需尽量远离这类企业。当然，若个股确实为行业内的龙头 股或绩优股，当股价涨幅较大时，也需适当减仓。

从图中可以看出这样几点信息。

第一，在所有行业中，金融地产行业的行业平均市净率最低，甚至低于 1倍，主要消费品行业的市净率最高，达到了6倍以上，医药卫生行业也达 到了 5.5倍。

第二，通过行业市净率数据可以看出，主要消费品行业、医药卫生行业、 信息技术行业的市净率普遍较高，而金融地产行业整体处于破净水平。当然, 这与整个银行业的低市净率有着密切的关系。

第三，根据目前会计规则统计的资产中，有一部分资产并未涵盖，比如 品牌以及部分研发投入等。在消费品行业中，很多企业都拥有超级品牌（如 贵州茅台、五粮液等），其品牌价值是相当高的，却没有在资产中得以体现, 而市场对企业的估值却将这部分资产体现出来了，因而使得主要消费品行业 的市净率走高。同时，在研发类企业中，有一部分研发支出已经资本化了， 但还有一部分归入费用，因而也没有反映出企业的真实价值，这也使得偏向 于研发的企业市净率走高。

第四，与上述企业相反，银行业的运营模式更多地是依靠杠杆资产而非 自有资产来获利的。以工商银行为例，截至2019年年底，其资产总额为30 万亿元左右，负债则高达27万亿元，年度盈利为3122亿元，净资产收益为 13.05%,属于非常不错的水平。但计算其总资产收益率，仅为1.01%左右。 2008年金融危机之后，银行业去杠杆成为大势所趋，因而市场对银行业未 来的盈利能力存在疑虑，这就使得整个银行业的市净率走低。当然，无论 如何，市净率低于1,还是存在一定的投资价值的，市场可能存在过于悲观 的情况。

2.行业内龙头企业的平均市净率

通过对行业内核心对照标的或相关对照标的的市净率进行对照，来研判 目标个股市净率水平的高低，也是一种比较可行的方法。比如，投资者想要 投资证券领域内的股票，就可以将证券行业内几只龙头股的市净率进行汇总， 并判断候选标的的市净率在这些企业中处于何种水平。表为截至2020 年6月底几只典型的证券龙头股的市净率对照表。

表证券企业市净率对照表 塞维利亚直播入口

从表中可以看出，证券行业的传统龙头股市净率都比较低，只有最 近两年上市的中信建投的市净率相对较高南安普顿数据分析。从总营收上来看，低市净率的证 券公司的营收都相对较高，反而是较高市净率的中信建投证券公司的营收较 低，这可能与市场认为该企业未来成长空间较大有关。

从这几家证券龙头股的市净率来看，还可以得到如下几点信息。

第一，由于证券行业从属于大金融板块，因而整个行业的市净率水平不 可能太高，从中信证券和海通证券等龙头企业的市净率水平就可以得到印证。

第二，随着证券行业对外资的放开，未来证券行业将面临较为强劲的竞 争。因而，对于市净率相对较高的企业，投资者还是要尽量避免持有，除非 已经表露出了强劲的市场竞争力。

第三，投资者将个股市净率与龙头企业进行对比，就可以看出个股的市 净率相对龙头股来说是低了还是高了。

从目前来看，通过选择企业所属行业或与行业内的龙头企业进行市净率 对比，似乎是一种比较科学的方法，特别是证券行业内的企业，盈利模式相 对比较接近，也就更容易进行对比。

二、市场市净率对比

通过将企业市净率与整个市场市净率情况的对比，可以确认企业市净率 在整个市场所处的位置，同时，再根据市场的历史市净率来判断当前市场所 处的运行阶段。通过对比，投资者可以判断当前股票价格所处的位置及当前 价格是否存在高估。

关于整个市场的市净率情况，投资者仍然可以从中证指数有限公司的网 站查询获得，即主页【下载中心】I【行业市盈率下载】I【主要板块市盈率】， 然后点击【市净率】选项卡，如图所示。

注：数据截至2020年6月24日 图4-4股票市场市净率数据

图中给出了整个市场包括沪市、深市、中小板、创业板等市场的平 均市净率情况。从最新市净率情况来看，上海A股市场的市净率明显低于其 他市场，而创业板的市净率是所有市场中最高的。其实，这也比较符合当前 的市场环境和基本的投资逻辑。由于沪市A股多为金融地产企业，而创业板 市场生物医药类、信息技术类企业较多，因此各个市场的市净率差异较大。

投资者将个股市净率与整个市场的市净率进行对比时，需要关注这样 几点。

第一，注意分析整个市场所处的位置。从股市历年的走势来看，当上海 A股市场的整体市净率低于2倍时，往往说明股市处于低位，甚至底部区域。 从图中可以看出，截至2020年6月24 日,上海A股市场的市净率仅为1.4 倍，远远低于2倍的水平。也就是说，上海A股市场仍处于低位水平，相对 比较安全。

第二，尽管上海A股市场整体市净率较低，但同期深圳A股市场，特 别是创业板市场的市净率水平并不低，这说明市场资金攻击的方向有所侧重， 未来也很难出现像过去那种普涨的格局了。因此，选择绩优股、成长股而非 简单的低价股才是王道。

第三，根据分析对象的行业属性，重新考虑市净率水平。投资者在考虑 企业所属市场的同时，一定要结合企业所属的行业进行综合分析。比如，沪 市之所以整体市净率较低，与其有大量的金融地产行业股票有关，若分析的 企业不属于金融地产行业，则其市净率自然应该高一些。

第四，分析市场当前的市净率和所处的运行阶段。比如，从图中可 以看出，上海A股市场最近一年的平均市净率为1.4倍，最近一个月的市净 率为1.36倍，而当前的市净率为1.4倍。当前市净率水平与最近一年的市净 率水平相当，且高于最近一个月的平均市净率，这也说明上海市场的股价近 期可能有上行，推动了短期市净率的上行。反观创业板的市净率水平可以发 现，其当期市净率水平要高于年度、季度均值，属于典型的创新高阶段，当然, 这也说明创业板股票价格存在高估的倾向。